导言：过去几年，中国的A股资本市场，可谓动荡不安。但是，偏偏就在一个熊市的环境下，仍然有一些股票逆势走出了慢牛行情。这是何故？
笔者于2022年6月底首次建仓海澜之家，并陆续加仓，直至当年10月底。如今，海澜之家的股价从底部已经翻倍有余。
然而，在笔者选择进行投资的时候，市场所反映的却是持续的恐慌情绪——海澜之家这支股票在当时俨然成为了市场的“弃儿”。在上一篇文章中，笔者介绍了海澜之家在2022年左右面临的一些发展困境和市场疑虑。
那么，在面对市场诸多疑虑和质疑的背景下，2022年底的海澜之家，为何会成为笔者选择投资买入的标的？笔者据此作出决策的理由和依据又是什么？海澜之家股价从底部翻倍，究竟是什么因素使然？
作为一名律师，强项自然不在财务数据的分析方面；但从一名律师理性和逻辑分析的角度，笔者就当时买入海澜之家的简单逻辑，论述如下：
1、企业经营质地思考
从海澜之家过去的财务数据来看，其基本面应该比市场上很多企业要好的多。
首先，海澜之家的扣非净利润从2013年的1.39亿，跃升到2014年的22亿后，在2014到2021长达七八年期间，海澜之家扣非净利润维持在20亿到30亿元附近波动，没有体现出增长态势；但可以看得出，海澜之家的经营业绩总体还算稳定，即便在发生全国性疫情的影响下也没有出现过亏损。
其次，海澜之家上市以来，其经营活动产生的现金流量净额都是正数，且基本能与其当年扣非净利润形成一定的匹配，这又比大多数企业要强的多。
第三，海澜之家过往的净资产收益率、毛利率、净利率等核心指标相对而言都还算不错，虽然最近几年因为疫情影响下降了不少，但仍然维持较好的水平。（另外资产负债率虽然看起来每年超过50%，但后面笔者通过学习了解，剔除无息债务后的资产负债率才有参考的价值；而海澜之家因为商业模式的缘故，其应付票据及应付账款的金额比较大，属于应当剔除的无息债务，这样一来该企业有息负债下的资产负债率就不算高了）。
第四，海澜之家的现金股利派发情况也是比很多A股上市公司要好。历年股利派发情况如下图所示：（来源：雪球）
如果一家企业能做到长期每年分红，且分红比例相对稳定，那么可以说明该企业确实在赚真金白银。
基于以上分析，虽然笔者无法进一步判断海澜之家历史的基本面是否已经算优秀，但至少可以确定，该企业每年都在赚钱、能产生现金流并能给股东带来相对稳定的分红回报。
2、企业的竞争力思考
不敢说海澜之家具备巴菲特所说的那种护城河，但是，笔者认为海澜之家在男装领域至少是有一定的品牌效应的。
“男人的衣柜”这一句经典就是海澜之家持续进行广告投入带来的口碑效应。海澜之家喜欢通过一些明星代言，以期换来流量效应。笔者当时觉得，海澜之家找林更新一类的年轻明星代言，或许是一个很明智的选择。（到了2023年，《狂飙》热播，海澜之家又蹭热度，找了张颂文代言……）笔者认为，长期重金投入的广告宣传和明星代言，无形中提升了海澜之家作为男装龙头企业的品牌力，也占领更多老百姓的心智。
网上诟病海澜之家的商业模式存在很多问题，包括存货很高。但是就笔者当时粗浅的理解，如果海澜之家能利用自身品牌优势将存货风险转嫁给上游（即在一定条件下将卖不出去的产品退回给供应商），那么对海澜之家而言，不仅化解了服装业的难题，且与其他同行相比，或许也可以算作海澜之家的一点点竞争力？
另外，海澜之家主要在县城和三四线城市布局，笔者认为，这或许更能凸显海澜之家的竞争力：在小地方，海澜之家的话语权或许会更大，品牌影响力也更强。
而海澜之家在大城市的门店虽然不起眼，但竞争力或许在于，其产品具有比较高的价格优势。而从笔者亲身体验来看，笔者对2022年夏天在海澜之家的一家上海门店购买的两件年轻化、时尚化的T-shirt非常满意，这刷新了自己过往对海澜之家的印象，也激起了笔者选择投资海澜之家的兴趣（尽管带有很大的主观成分）。
3、企业成长性思考
海澜之家的年报显示，截止至2021年末，海澜之家的线下门店数量已超7000多家，遍布全国31个省（自治区、直辖市），覆盖了80%以上的县、市。那么，海澜之家未来还是否有进一步成长的空间？
笔者当时从海澜之家的相关研报中注意到，海澜之家其实已经在线上渠道进行发力。年报也显示，海澜之家主要在天猫、京东、唯品会、微信小程序以及抖音、快手等电商渠道实现线上渠道销售；2020年线上销售营收占比11.75%，而2021年线上营收占比则升至14.02%。
笔者当时还特地去淘宝看了一下海澜之家的直播间，不过说实话，有点“拉胯”。
另外，印象中海澜之家主打传统男装、商务装，近年来也在拓展其他品类的产品，但对业绩的影响似乎还比较有限。
但不管怎么说，海澜之家确实已经开始自我革新、往好的方向努力，线上营收占比也呈现上升势头，而市场对此完全视而不见。笔者当时觉得，这或许是一个不错的投资时机？
4、业绩恢复预期的思考
笔者2022年买入海澜之家，其中一个简单逻辑就是：海澜之家近几年业绩下降，很大原因是受疫情影响，进而也导致其股价持续下跌；所以，如果相信终有一天疫情因素消退，海澜之家业绩能恢复到原来的水平，那么其股价就应该会反转向上。
再者，叠加海澜之家线上渠道发力、拓展新品类等带来的增长点，笔者当时觉得，海澜之家业绩恢复到疫情前的水平，应该是一个大概率事件。
5、企业估值的思考
估值因素，其实是笔者买入海澜之家最核心的决策依据之一。
如果海澜之家的业绩可以恢复到疫情前水平的这一假设成立，那么，海澜之家2022年底的股价大概对应了多少倍的市盈率（PE）？
海澜之家当时的市值最低不到200亿元。就以200亿元计算，假设海澜之家未来的净利润能恢复到2019年的32.11亿元，那么对应的PE其实就仅有6倍左右。
6倍PE是什么概念？如果未来市场愿意给海澜之家的合理估值为15倍PE，那么6倍PE就相当于打了4折！笔者觉得，这应该可以视为格雷厄姆所倡导买入的“烟蒂股”标准了。
即便市场给海澜之家的合理估值仅为12倍PE，那么从6倍提升到12倍的估值修复过程，也可以导致海澜之家的市值和股价翻倍；更乐观的话，海澜之家未来的业绩能超过疫情前水平，那么业绩和估值双重提升、形成共振，股价便会迎来“戴维斯双击”式上涨行情。
而如果往悲观方面考虑，即海澜之家业绩无法完全恢复到2019年的业绩，或者其股价仍然不涨甚至继续下跌，那么其2022年底的股息率是否有诱惑力？
再来回顾一下海澜之家最近年份的分红记录：
基于上图的分红记录，如果以大约每股4元的价格买入海澜之家（笔者当年加仓时的某个前复权价格），且假设以后企业每年度维持按10股派发4元左右的股利，那么股息率大约就是10%；假设以后企业每年度按10股派发3元左右的股利，那么股息率大约就是7.5%；即便假设企业每年度仅按10股派发2元左右的股利，那么股息率大约还有5%。
可见，仅从股息率的角度考虑，海澜之家的股价也已经到了极度具备性价比的地步。即便在底部区间的价格买入海澜之家后，未来股价不涨，长期持有，仍然获得远超银行存款利息、货币基金的收益。
6、市场上低估值的股票那么多，为何海澜之家的股价可以持续走牛？
市场上同期与海澜之家的估值一样低、甚至比海澜之家估值更低的股票有很多，但为何只有海澜之家这样的企业，其股价可以走出慢牛上涨趋势？
显然，估值低，不足以支持海澜之家的股价持续上涨甚至到翻倍的程度。
笔者认为，海澜之家在其股价低位时，不仅在估值上具备修复空间，在业绩上也有改善的确定性，一旦市场改变了对其未来业绩的预期，即推动估值提升，股价开始上涨；后续企业真实业绩呈现大幅改善迹象，进而推动估值继续提升，于是股价形成正向上涨趋势。
虽然熊市中也有不少短期翻倍、甚至翻数倍的股票，但是往往涨的快，回调也快且深。因为，市场有让股价下跌的理由：股价上涨之前，估值已经不便宜；股价上涨之后，估值不仅变得很贵，公司业绩也未按市场预期改善、甚至还亏损。
而海澜之家呢？在其股价上涨的过程中，估值水平始终在较低，而股息率依然极高，同时其真实业绩也呈现不断改善的迹象；因此，即便在一个熊市环境下，市场让其股价下跌的理由并不充分。
7、小结
笔者投资海澜之家，其实有很多机缘巧合的因素在里面。但笔者认为，海澜之家过去的股价持续走牛，确实反映了市场的价值规律。
选择投资海澜之家，笔者最简单直接的一点理由就是，估值已经显而易见的便宜。这点对于普通投资者来说，非常重要。价值投资的鼻祖格雷厄姆就建议，普通人应当投资那些被市场暂时抛弃的估值极度便宜的企业，最好是以合理估值四折的价格买入。这样即便股价不涨，投资人买入后也不会有大亏的风险。
除了估值本身很低的因素外，海澜之家股价之所以走出持续慢牛且翻倍的行情，还基于市场对企业未来业绩预期的变化，以及企业后续的真实业绩的确在大幅改善。
笔者判断海澜之家未来业绩改善，最简单直接的逻辑是：疫情影响因素消退 线上销售渠道的发力。而海澜之家过往的业绩稳定性和分红记录、笔者对企业产品的亲身体验等因素，更增强了笔者的信心。
当然，对企业未来业绩的预测，其实是更加考验普通投资者的难题。在行业和企业深入研究的问题上，普通投资者并没有太多的优势。但是，如果日常生活中可以接触和感受到企业的真实产品/服务，而且属于容易理解的行业和产品，那么对于某个企业未来业绩表现的方向判断上，普通投资人与专业投资机构相比就不会有太大的劣势。
PS：关于笔者建仓、加仓、减仓海澜之家的交易过程与得失，以及笔者是否继续持有或者已经清仓的话题，敬请期待下篇文章分享。
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