温馨提示：本文仅代表个人所思所想，以备校验投资得失，验证投资思想、记录投资实践；文中所提及之股票，均为一时分析之用或撰文所需，具有较强的时间局限性，或包含主观偏见、认知错漏，并不构成任何投资建议。
名高新，实不高新；
晒足180天，可能是其历史上最深入人心的广告语了。
过去近十年，中炬高新这家广东中山市首家上市企业，经历了不少浪急险滩；
2022年，几乎折戟沉沙；
2023年，是否已穿越风雨，到达临憩的彼岸，再次扬帆远航？
一、投资方法---先上车再补票
市场待久了，自然会关注到许多公司，有看新闻的、别人推荐的，有研究时互为关联的……
每次遇到有兴趣的公司，会列入自选名单，只是名单越来越长，有时一年过去了，发现许多公司只知道名字，连最初为何列入以及公司是干什么的，都模糊起来，更遑论研究了。
于是把名单分更细，按行业分类，但仍旧无法解决进一步研究的问题；
总有一些公司，是一接触就想买入，但其实只是大概了解企业某一方面，有了冲动，稍微冷静，又弃之一边，时间久了，也就忘掉了；
股市中很容易养成一种不好的习惯，有现金就想买入，大多时候，这种冲动都会导致本金损失的结果。
直到某天，看网友总结的方法，他称之为“先结婚再恋爱”，感情慢慢培养，彼此了解逐步加深，很形象；这种方法主要解决一个问题：当你买入一只股票后，那种拥有感会让你开始关注、用心起来，会促成你对企业的深入了解，养成一种股东思维。
本人更愿意称之为“先上车再补票”买入法。
每当不深研，过了一段时间（一周或更长）仍有兴趣和冲动的，便会上车：买上几百股（限额1万以内）；这样，每次打开账号，都会提醒自己已经付出成本，有必要补票研究。慢慢迫逼自己开始学习，然后就形成投资操作策略：上车（冲动买入）---补票（研究）--建立观察仓（或下车）--加仓或重仓—过程跟踪（随时准备加仓或下车）--到达目的地（排队下车）。
此法对个人还比较实用。
中炬高新就是其一。
话说这只股，2016年买过，见证了当年无知荒唐的炒股岁月；最近上车，大概是姚员外在工厂门口被保安打，意味着宝能控制中炬的时代已经一去不返了。
二、企业的信号与噪声
2024年，企业逐渐呈现一些新的转折，这些信号究竟未来怎样，尚不可知，但整体而言，积极多过消级，这些观察点，足以触动认真对待这家公司。
1、控制权之争，终于落下帷幕
目前姚员外手上仅余7.82%，股份数量为61,415,843股。此次股份被司法轮候冻结，真是屋漏偏逢连夜雨，漏船又遇打头风。火炬集团及其一致行动人（鼎晖）累计达到约20%。
2、重大诉讼，终于和解
3、回报计划（画饼）
未来三年回报计划，这种计划可以看，但不要信，或者要抱着高度的怀疑精神、批判思维看待；
4、高管激励计划
授予价格14元左右；要认真看清楚激励计划。
5、前生产总监举报风波
这件事，还是有点特别；首先举报人从郑粮院（原国家粮食系统直属的牛X高校）毕业就加入，历任多部门及岗位；无论其动机怎样（得病需要钱或出于正义）在涉公众事件方面，都值得肯定；大概率姚时代的承诺现在不作数了，这并不重要，重要的是关注其举报内容的真实性（目前存疑，若是真，且成热点，对消费类品牌伤害很大，目前感觉有消失迹像）。
6、审计签字人职业道德与专业能力
审计报告签字人近三年受过证监会两次点名，一个是服务沈机，一个是海伦哲，都曾是ST；从警示函描述来看，有点睁一只眼闭一只眼大胆收钱的意味。
三、企业简介（主营 其它）
中炬高新成立于1993年1月，1995年1月在上海证券交易所上市，是全国国家级开发区的 首家上市公司，一直致力于从事高新技术产业投资，国家级开发区建设管理。经过三十年的转型发展，目前公司所从事的业务包括调味食品、园区运营及城市开发等。其中，2023年度调味品销 售收入为49.32亿元，占2023年度营业收入的95.97%（报告原文）。
简单总结，公司主要从事两方面业务，一是调味品，主要是厨邦酱油、蚝油之类；一是园区运营，公司管理的5.3平方公里开发区，经过三十年开发，基本开发完毕；不得不说，早年的火炬区是相当牛的，台资企业众多，拥有中山港一类口岸，直达香港，并有电子、印刷包装、健康等众多国家级产业基地招牌，可惜在产业转型升级中，没有把握好，逐渐衰落；
特别是前些年，以地产为主（火炬区与公司管理园区不同），也是中山库存量最大的区域，在严格限制工改居的时期，中荣印刷地块竟成功改纯住宅，也是珠三角旧改最失败的城市，在旧改的黄金时代（2015-2020）年，周边城市通过更新，城市面貌发生重大变化，中山是惟一变化不大的城市。地产讲这么多，会在后面谈谈1600亩商住地价值。
当然，现在区域发展变化还是有的，只不过C位已让给相临的翠亨新区（深中通道登陆点），区域内南沙至中山地铁目前动工中，明年会局部通车。现在产业在光电、风电等方面形成产业集聚，还是比较有优势；上市公司联合光电、明阳智能都在火炬区。
四、企业分析
1、股权结构（集团、鼎晖、冯柳）
宝能时代，最高持股达25%，后来高毅的冯柳进来，也占了近5%；近四年以来，围绕控制权之争，惊心动魄，早知如此，何必当年把这么好的公司股权卖给宝能？印象2016年进来，正是姚员外四处闪亮登场的风光时代；
如今火炬集团、资产公司、鼎晖控股方一致行动人共持有约20%，宝能的7.82%已经轮候冻结中，再加上高毅的4.58%，算是前三大股东了。
2、重大计提转回
这场控制权之争，核心战场就在于工业联合公司的发起的诉讼，涉三块地计约3000亩（含已开发），导致上市公司计提29.25亿负债；如果姚员外成功剥离出售地产，上市公司再定向大股东增发，用公司的资产变钱再变股权，姚员外就彻底控制了中炬高新；如果那样，估计如今股权全部冻结，会事实上成为无实际控制人公司，走向没落。
但前所未有的地产危机，以及姚员外汽车行业的不振，集团现金断流，天予弗取，反受其咎，原大股东火炬集团把握住了这次机会，“趁佢病，攞佢命”，与鼎晖资本联手通过拍卖及二级市场等不断增持，险过剃头，终于成功。
如今，股权之争尘埃落定，火炬工业联合自然撤回上诉，计提的负债转回。
客观评价，当年姚员外进入中炬，算是给国资上了一课，发现了企业价值，有先进性；但站在去年角度，对一个上市公司来讲，火炬集团重新控制，是正确选择，是对上市公司及普通投资者最好的结局；毕竟，姚近些年以实业为平台，实际主要干的是资本运作，不可能踏实经营，不是它的长处所在；
所以，对于姚的落败，用“年年捉雁，却被雁啄瞎了眼”来形容，真是成败同源。
3、营收及利润及现金流
从财报来看，中炬算是相当简单的公司，因为业务简单，不考虑地产业务在内，从营收看，近三年的营收没有什么增长；可能都用来争控制权了，无心经营；
所以，这三年股价还是能反映公司经营现实，特别对于基本面扎实的公司；
我们就按主营业务49亿营收，6亿净利润，37%毛利来看，12%净利来讲，说得过去（实际上其它业务反而是拖累）。
如果不瞎折腾，这种公司也是不作不会死，甚至是现金奶牛；目前现金流很好，也没有大规模扩张的必要。
4、主要经营数据分析与思考
作为主营业务，主要的销售是靠酱油等调味品，鸡精、食用油增长有限；公司调味品两个生产基地，一个是阳江的阳西，一个是本部的中山。
从公司处得到的信息反馈，技改及扩建后计划产能如下：
一是阳西112万吨调味品（据新闻报道2023年12月），但互动关系2021年12月披露（酱油40，其它20）；有约50万吨存疑。
二是中山58万吨（酱油48，其它10）；
综合来讲，酱油设计产能88万吨，其它30万吨；存在阳西50万吨不确定；目前这产能，按三年规划可能不足，但实际按过往营收来看，应该足够。
5、激励计划
激励计划限制性股票的授予价格为 14.19 元/ 股，约1400万股；
对应的是未来三年的业绩考核，净资产收益率基本要达到15%及以上；三年营收要在2023年基础上接近翻倍；
是不是感觉目标定的还可以？坦白讲，第一眼看到是，有种眼前一亮的感觉，但再看了一会，觉得未必；以过去五年情况来看，除了去年情况特殊，故意计提外，前三年平均ROE达到20%；今年由于计提的转回，提高到44%；也就是2022-2023这两年，其实数据都不正常。
从过往五年的销售增长率来看，要想达到营收翻一倍，无疑是天方夜谭；当得出这个结论时，脑子突然一片混沌后的清醒，原来有大招未放出。
6、未来三年规划方案
到2026年，美味鲜公司营业收入目标100亿元，营业利润目标 15亿元。
个人觉得，从产能释放，到营销能力到其它，要实现这个伟大的目标，真的是厨邦酱油有点咸。
五、行业对比（海天味业、千禾味业）
货比货得扔，海天2022年净利润59亿已超过2023年中炬高新整体营业收入。
海天市值目前为2200亿；中炬210亿；相差10倍；
营收上看，今年营收大概与去年持平，240亿左右，中炬是50亿。
与千禾一对比，感觉还有那么一点优势；具体不作详细分析。
六、产能思考
假设要达到目标100亿，实现翻番，因为公司战略规划提的目标是营业利润，不是净利润，基本上可以看作维持当前利润率不变；销售要达到140万吨，产能和销量均要翻一倍；
综合中山阳江产能情况，现有的产能不足，如果公司通过技改或扩大生产线，要增加投入，至于投入多少，根据过往投资推理，如果新增50万吨产能，投入保守也要15亿以上，而且还要有建设期，至少也要二三年。
以目前的净利润情况来看，要耗掉过往三四年净利润。
更何况产能和销售量是两码事。
因此，站在这个角度，个人认为，公司的战略目标要实现，需要超强的管理层及强大的营销团队。
但这也不是本篇的结论，很明显有思维盲点。
七、怎样实现战略目标（4P）
管理层显得很重要，去年10月聘任的班子负责产品业务的主要是华润雪花啤酒的背景，从这点来看，加大营销力度、开拓营销渠道也许是现任管理层的主要发力点。
作为一个传统产品来讲，传统的4P理论有着极为现实的意义；
1、从渠道角度，海天2023年和2022线上销售估计持平，仍是在10亿左右，因为半年报不足5亿，整体营收占比较少；可见，这个行业还是传统渠道占优势，得渠道得天下。目前厨邦线上销售也仅占营收%，目前双方都是以经销为主。
2、产品线上，料酒、蚝油、鸡精等发力，主要营收仍集中在酱油，缺乏爆品；
3、价格上，目前竞争激烈，经济不振，想提价有点难度；
4、促销，这点和前面密切联系；
综合来看，营销为主，仍以线下为主，疫情期间影响不大，不去饭店吃，就得在家里吃，酱油一样要用；从这个角度，报告提到餐饮复苏其实没什么意义，因为人的总量是大致固定的，只是消费渠道变化，而不是消费量变化。
线上销售现在已经把许多行业公司都干没了，但对酱油这类用品，看来大家没有储存习惯，因为方便易得，仍然线下现场购买为主，往往是快用完了才发现，由于超市便利性，产品类型的统一性，线上线下很难打差异价，加之经销模式特点，线上代替线下的概率不高，线上营收占比快速增长的概率目前看也不大。
5、控费（成本会有变数，其它相对可控，可资观察）
八、估值分析思考与核心注意点
1、管理层、控制权、鼎晖资本进入，一切尘埃落定，都是利好，比如资本赋能、渠道发力（经销商仍在增，全国覆盖范围仍有空间）；
2、消费行业，仍有较大空间，因为市场太大，人们收入的增长，品牌会获得更大的挤占对手空间；
3、产能仍有释放空间（但未必能达到公司三年规划）。
4、从股价炒作角度，姚员外股权轮候冻结，可流动性减少，无疑有利操控；
5、资本角度，高毅被套多年，且占比较高，相信仍有向上做的动力，但游资不会来抬轿，需要公募发力。
6、岐江新城1600亩商住地，目前周边售价14000左右，按容积率2，整体估值约100亿也是合理的。但这100亿是资产定价，想变成利润，直接卖出还好，如果自己开发，想实现这点利润，从之前中汇开发的产品以及现片区巨量库存来看，实现利润的最好手段是卖掉而不是开发，大供应量，未必好卖，周期长，投资大，虽然地铁高铁都有，但中山自有购买力挖的差不多，外地人改改善首选是翠亨、东区，更不用说独特的行政结构，镇区分流，歧江新城规划多年，发展及配套实在差强人意（保利盘已经由2万多降到最低1.6万左右）。
7、管理层为完成目标会不会到时压货给经销商呢？（怎样观察？）
8、前生产总监举报事件的不确定性。
9、上文中提到一个混沌点，就是要充分认识到，公司的激励计划所制定的营收 ROE等，不仅是调味品，是站在上市公司角度，因此包含了商住用地。所以，前述关于股权激励这点，应该能完成，而提到主营业务收入达到100亿营业利润15亿是战略规划，不是承诺也不是考核股权激励的必要条件，然并卵。
具体估值分析：除去地产，调味品净利三年按12-15%增长，个人感觉已经算特别乐观，对应2024-2026三年分别7-8-9亿可以说得过去吧，按30倍210-270亿。以上只是调味品（谨慎偏乐观），还要考虑地产（不好估，以资产法还是收益法？不同资本视角也不一样） 净利 补助（3000万） 园区经营收益（2000万），综合后愿意给多少？实在仁智互见。
所以，估值有时空间很大，取决于投资者愿意在诸多因子（管理层 行业 利润增长情况 市场情绪）权重综合判定；海天过往经常50倍以上，但那是快速成长期，不能以此作为参照；如果中炬调味品未来三年能维持10%以上利润增长，则2023年6亿净利，给个180，加上地产，仅此两块就280亿；但地产未来利润怎样实现，若能卖掉800亩增加现金，专注主业，个人觉得是最好的选择。
九、投资结论
1、不得不说，从情绪来看，目前具备炒作积极因素；总市值200亿，扣除冻结、被套以及不能卖的三大股东部分，盘子显得比较小；可流动的部分大约市值120亿左右，这对一个全国性的知名消费品牌，有点吸引力。
2、会继续观察，短中线波段操作，不会重仓。
有时就是这样，费了精力研究的结果，也无法非常清晰地确定，因为投资压根不是计算题。
但逻辑会清晰许多，至于其它，看运气了。
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